UpdateTime：2016/5/19 14:12:15

據(jù)華爾街日報(bào)報(bào)道，亞洲第一大航空租賃公司中銀航空租賃(BOC Aviation)即將上市。那些尋求投資這家不多見的純飛機(jī)租賃公司的投資者應(yīng)為自己找好后路。

中銀航空租賃最初由新加坡航空(Singapore Airlines)等公司聯(lián)手創(chuàng)建，之后于2006年出售給中國國有的中國銀行(Bank of China)。該公司計(jì)劃通過首次公開募股(IPO)發(fā)行價(jià)值至多13億美元的股票。然而在它面前的可能是一個(gè)供應(yīng)過剩的市場。

從整個(gè)行業(yè)看，企業(yè)新飛機(jī)訂單相當(dāng)于目前供應(yīng)量的66%，有跡象顯示游客數(shù)量增長或面臨動(dòng)蕩。中銀航空租賃承諾在未來五年內(nèi)購買價(jià)值近100億美元的飛機(jī)，接近于該公司現(xiàn)有227架飛機(jī)機(jī)隊(duì)的總價(jià)值。

中銀航空租賃是創(chuàng)立時(shí)間最短的航空租賃公司之一，采取了債務(wù)驅(qū)動(dòng)策略為其發(fā)展籌集資金。原因很簡單。背靠母公司中國銀行這棵大樹使得該公司信用評級(jí)達(dá)到投資級(jí)；而根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾，若沒有母公司的高評級(jí)，其信用評級(jí)將較目前低三檔，與其競爭對手一樣，都接近垃圾級(jí)。而中銀航空租賃的平均融資成本為2%，相比之下其競爭對手Air Lease Co.和AerCap的融資成本區(qū)間為3.3%-3.6%。

但過多的低成本融資可能不是好事。此次IPO旨在解決部分問題；IPO交易所籌集資金將用于支付購買飛機(jī)的預(yù)付金，并且預(yù)計(jì)將使得該公司凈債務(wù)股本比從4倍降至接近于3倍。

問題在于，該公司的現(xiàn)金流正在被抽走，用于支付利息。研究機(jī)構(gòu)SmartKarma的辛格(Sumeet Singh)指出，去年，中銀航空租賃的杠桿率上升，限制了股息的派發(fā)。由于中資銀行面臨的資本充足率壓力持續(xù)增大，中銀航空租賃的融資成本可能會(huì)被推高；該公司債務(wù)中逾80%是浮動(dòng)利息。中國銀行或許會(huì)回避向其子公司提供貸款。

與此同時(shí)，對巴西GoL Linhas Aereas這類陷入困境的航空公司的業(yè)務(wù)敞口可能會(huì)削弱從售后租回(sale-leaseback)交易中獲得的收入；GoL Linhas Aereas近期收縮了此類業(yè)務(wù)的規(guī)模。更廣泛而言，在低油價(jià)的刺激下，航空業(yè)的樂觀情緒可能達(dá)到了數(shù)十年來的最高水平，但這種情緒可能很容易扭轉(zhuǎn)。

按每股42港元（合5.41美元）擬發(fā)行價(jià)計(jì)算，中銀航空租賃的估值高于其同行公司。假設(shè)該公司的股票發(fā)行量達(dá)到最高規(guī)模，則市凈率將為1.2倍，而Air Lease和AerCap的市凈率都不到1倍。

前車之鑒是租船公司等類似的周期性行業(yè)。如果航空業(yè)的商業(yè)周期下滑，則中銀航空租賃的股東可能會(huì)受到打擊。

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2016年5月8日中銀航空租賃在香港聯(lián)交所主板上市

5月18日，中國銀行（601988.SH，3988.HK）控股的中銀航空租賃有限公司（2588.HK）宣布擬將在香港聯(lián)交所主板上市，凈募資42.46億港元（約5.47億美元）。

中銀航空租賃本次發(fā)售2.08億股，新股份、銷售股份各占一半。中銀航空租賃稱，擬將募資款項(xiàng)用作交付前付款及日后購買新飛機(jī)，以擴(kuò)大自有機(jī)隊(duì)。

中銀航空租賃本次IPO發(fā)售價(jià)為每股42港元，相當(dāng)于2015年融資后市凈率的1.25倍，對應(yīng)市值291.48億港元。該公司將于5月19日在香港公開發(fā)售，預(yù)計(jì)將于6月1日開始在香港聯(lián)交所買賣。

IPO文件顯示，中銀航空租賃發(fā)行總規(guī)模為87.45億港元，新股份、銷售股份各占一半，并視乎超額配股權(quán)行使與否而定。若超額配股權(quán)全數(shù)行使，募資總額為100.56億港元。

中銀航空租賃已與基石投資者簽訂協(xié)議，包括國資背景的中國投資有限責(zé)任公司、絲路基金有限責(zé)任公司、國開國際控股有限公司、中國人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司，外資背景的Oman Investment Fund、Hony Capital Group， L.P.、Fullerton Fund Management Company Ltd.，以及億利資源集團(tuán)有限公司、復(fù)興國際有限公司、波音公司和南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。11家基石投資者同意認(rèn)購或促使其指定實(shí)體認(rèn)購約1.08億股、51.7%的發(fā)售股份總數(shù)（假若行使超額配股權(quán)）。

中銀航空租賃是飛機(jī)經(jīng)營性租賃公司，總部在新加坡，截至2015年底，機(jī)隊(duì)共有227架自有飛機(jī)及43架代管飛機(jī)，總數(shù)共270架，按年增加20架，在總部設(shè)于亞洲的飛機(jī)租賃公司中，屬最大的自有機(jī)隊(duì)，在全球則排行第五。公司的自有飛機(jī)平均機(jī)齡為3.3年，為行業(yè)中最低的機(jī)隊(duì)之一。公司并擬在今年底前出售全部機(jī)齡超過10年的自有飛機(jī)及不再生產(chǎn)的所有飛機(jī)。公司計(jì)劃，全數(shù)集資所得將用于交付前付款及日后購買新飛機(jī)，擴(kuò)大自有機(jī)隊(duì)。

中銀航空租賃表示，截至去年末，公司已承諾購買的241架飛機(jī)中，74架已承諾租賃。而在今年計(jì)劃的飛機(jī)交付中，有10架已作交付并將于交付時(shí)出租。上述已承諾購買的241架飛機(jī)截至去年底的剩余資本承擔(dān)為96億美元，當(dāng)中19億美元將于今年支付。

按初步招股文件披露，該公司去年凈利約3.43億美元，按年增長11.26%；純利率31.5%，2014年度為31.2%。，去年中銀航空租賃租賃租金收入近一半（49.9%）來自中國大陸、香港、澳門、中國臺(tái)灣及亞太區(qū)；歐洲、美洲、中東與非洲分別占23.9%、19.5%及6.7%。該公司2015年底總資產(chǎn)為124.74億美元，為全球第五大飛機(jī)經(jīng)營性租賃公司。其中，2015年收入為10.91億美元，同比增長10.35%，主要為租賃資金收入。

背靠中國銀行，使中銀航空租賃的評級(jí)明顯高于同業(yè)。其債務(wù)融資成本在2015年平均為2.0%，是飛機(jī)經(jīng)營性租賃公司中最低者之一。

進(jìn)入飛機(jī)租賃行業(yè)的，除了銀行，還有產(chǎn)業(yè)資本。與中銀航空租賃主業(yè)近似、國家開發(fā)銀行旗下的國銀金融租賃也向港交所遞交了IPO申請，國銀金融租賃的飛機(jī)租賃收入占九成多。工銀租賃、交銀租賃也從事飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，且均重視海外市場。海航背景的渤海租賃是國內(nèi)A股唯一一家上市租賃公司，亞航、春秋航空、海南航空、東航將陸續(xù)開展飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)。